4我国房地产上市公司现金股利分配的实证分析

4.1 数据选取

本文选取所有在深市、沪市发行 A 股的房地产业上市公司为样本，并剔除ST公司和2009年新上市的公司。国外上市公司一般每半年或每季度发放一次股利，但我国大多数上市公司一般一年内只发放一次股利，甚至不分配股利。所以，本文研究的股利金额以年为单位进行统计，以一年的股利合计数为当年股利金额。

4.2 研究假设

股利政策的影响因素较多，本文依据前面的文献综述和理论分析提出以下研究假设：

假设1：公司盈利能力越强，现金股利越高。

企业的盈利能力是企业生存、发展之本，盈利能力越强，表明可供股东分配的利润越多，公司发放现金股利的自由度也就越大，一般来说也会发放较多的现金股利给股东。另外我国目前资本市场不发达，筹资手段单一，盈利能力强的公司更需要通过配股获得新的资金。上市公司有可能通过发放现金股利，在收益水平不变的情况下，通过降低股东权益总额达到提高净资产收益率的方法获得配股，因此也会相应提高每股现金股利的支付水平。总之，盈利是股利分配的基础，高盈利才会有高股利。所以，假设现金股利与盈利能力正相关。

假设2：资本营运能力越强，现金股利越高。

营运能力是衡量公司的资产周转速度和利用率的指标。公司资本营运能力越强，意味着资金周转速度越快、利用率越高，就可以利用持有的较少资产获取较大的收益。资金周转快，滞压资产减少，资产变现快，流动性压力下降，从而导致收益的提高与现金的节约，因而都将增加现金股利的发放。因此，本文假设资本营运能力与现金股利正相关。

假设3：公司成长性越强，现金股利越低。

在国外成熟的资本市场上，上市公司现金分红与企业成长性关联较大。处于高速发展期的公司，需要大量的资金来维持其快速发展，若公司大量分配现金可能会造成资金的短缺，不利于企业今后的长远发展。本文用主营利润增长率和净利润增长率来表示公司的成长性，公司的成长能力越强其所需投资资金就越多，因而可能会造成缺少资金派现。因此，假设主营利润增长率和净利润增长率越高，公司的每股现金股利越少。

假设4：公司规模越大，现金股利越高。

根据实证会计理论中的政治成本假设，企业的规模越大，其政治成本越高，越是规模大的公司，其扩张欲望越不强烈，反映在股利政策上即更倾向于高现金股利政策;相比之下，小公司的股本扩张欲望更强烈，更希望吸引新资金进入公司，来扩大经营规模增强竞争能力，而且小公司融资的渠道和数额有限，因而会采用低现金股利政策。所以，本文假设公司规模与现金股利正相关。

假设5：资产负债率越低，现金股利越高。

实证会计理论的负债权益假设说明，当公司的资产负债率越高，公司的债务负担越重时，公司越倾向于选择增加权益项目的会计政策来改善已经恶化的财务结构，也就是说公司越倾向于发放股票股利而将留存收益用于改善公司的财务状况，而现金股利只能使财务状况更加恶化。所以，本文假设资产负债率与现金股利负相关。

根据前述假设，本文提出如下指标作为解释变量，来分析房地产业上市公司现金股利政策的影响因素，见表1。

根据以上分析，设定如下数学模型：

Y= β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+e

4.3实证分析

(1)首先采用强制所有变量都进入方程的方法，结果见表2。由表2可知，回归方程的显著性F=4.200，根据显著性水平α=0.05，df1=8，df2=25，查F分布表为F0.05(8，25)=2.34，F=4.2> F0.05(8，25)，回归方程的效果比较显著。在显著性水平α=0.1，查T分布表得T=1.708，仅有1个自变量通过了T检验，故认为解释变量间存在多重共线性。

由表3可以发现X1和X2、X2和X5、X6和X8之间存在相关性。

(3)分别做Y与X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8之间的回归，回归结果如表4所示。

可见，自变量X1对Y的影响最大，所以选方程1为初始的回归模型。

(4)逐步回归。将其他自变量分别导入上述的初始回归模型，寻找最佳的回归方程，见表5。

第一步，在初始模型中引入X2，尽管模型拟合优度有所提高，但参数符号不合理。故X2不进入方程。