三、几点建议。

　　（一）关于养老信托资金的基本结构……通过对美国、瑞典和智利三个国家典型的养老金模式的回顾，我们不难发现，多层次的养老金架构是现行的主流趋势。而在我国的养老金结构中，虽然也实行三个层次的安排，但来自第二支柱的雇主部分的占比明显要低于其他社会保障制度完善的国家。所以，在我国经济发展模式转轨阶段，需要将一部分原来来自国家基本养老金的资金量，让渡于来自雇主、企业的部分，也就是作出一定量的替代，这样有利于提高企业进入养老金体系的积极性。此外也需要国家对激励机制有一个政策性的配套。世界银行最新提出的多层次、多支柱养老金体系框架已经扩充到了“五个层次”（图 4），将会比传统意义上的“三支柱”体系更加稳定，更具有优势，更能优化市场资源。可在少数经济发达的省份或地区率先进行试点，进行绩效考核，再逐步在全国范围内推广。

　　图 4 世界银行提出的养老金“五支柱体系”
　　（二）关于资本市场的完善。

　　养老资金主要投资于资本市场，是现行国际主流养老信托投资方向的主要特点，我国现行养老金的重要组成部分之一的企业年金，自 2004 年 9 月在证监会和劳动和社会保障部正式签发 《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》后，于 2005 年开始正式入市，这是我国养老金体系真正定位于养老信托的开端。而真正能够使得我国养老信托资金稳健保值、增值，并健康发展的基础，是必须逐步建立一个有深度、有弹性并且能够提供足够流动性的资本市场，这一点毋庸置疑。养老基金进入资本市场，不但为其提供资金供给，而且有助于金融创新和市场治理水平的提高。[7]（p221-223）博迪在1990 年指出：美国过去 40 年的金融创新的主要来源就是养老金；并且，资产抵押债券的发展，金融衍生产品和指数基金、零息债券的发展都与养老金有着密不可分的联系。[8]同一时期，霍茨曼认为，养老金对资本市场的流动性以及竞争程度有绝对深远的影响，而他是基于对在智利养老金市场的考察。[9]（p149-179）我国的资本市场仅仅发展了 20 年，尚属于起步阶段，也存在着结构性问题，需要逐步地调整、改革。养老信托资金作为民生的一个重要方面，是需要在相对安全的保障下进行投资获得收益的。只要不断提高我国资本市场的成熟度，使市场充分发挥作用，为养老资金的安全营运创造必要市场环境，就必然能实现养老信托资金保值、增值的目标。

　　（三）建立专业从事养老金管理的信托投资公司。

　　我国的金融体系是以商业银行体系为主导的（BankDominant），与拥有完善资本市场的发达国家有着很大的不同 （Capital Market Dominant），真正意义上的专业的信托公司、信托机构没有很好地发展起来。在上世纪 90 年代，我国在每个省份只允许设立一家专业的信托公司，虽然队伍也得到了相应的发展和壮大，但总体上还没有形成有效的竞争市场。而养老金的投资更是需要针对性极强的专业化机构并根据养老金的特点培养一个专业化的团队进行多元化的投资，以保证其稳定的回报和资金使用的效率。建立专业从事养老金管理的信托投资公司变得更加迫切，而且内生出来的制度需求也显现出来。在现阶段，可以以国家为投资主体建立一些试点，区别于一般投资公司的养老金信托公司，以便目的性更加明确、针对性更强地管理并运用资金。还要鼓励民间的符合标准的机构专门从事养老信托业务，并定期对其绩效进行考核。使养老信托资金的使用更加透明，更具效率。

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