3信用风险可转换债券价值的实证研究
　　本文选择在上海证券交易所上市的新钢转债③（１１０００３）为例，对以上的模型进行实证分析。新余钢铁股份有限公司在２００８年８月２１日公开发行新钢转债２７６万手，每张的票面价值为１００元，期限５年，每年付息一次，计息起始日为２００８年８月２１日，计息终止日为２０１３年８月２０日，其中１~５年的票面利率分别为１．５％、１．８％、２．１％、２．４％和２．８％。新钢转债修正前的转股价S0为８．２２元。新钢转债的标的公司股票为新钢股份（６００７８２），转股日只在债券到期日当天，无风险利率为２．２５％，可转换债券公司信用等级为ＡＡ。假定各个级别债券１年后的远期利率如表４所示。
首先根据新钢转债的交易数据求出该转债收益率的均值μ和标准差σ，见表５；从而确定新钢转债资产收益率的门槛值，见表６。
　　股价布朗运动的表达式：dSt=-1.99×10-5Stdt+3.13×10-5StdWt。

　大量模拟新钢转债的收益率数据，并与收益率的门槛值对比，以此来确定新钢转债的未来信用等级，计算在新的信用等级下，可转换债券的价值，然后根据式（３）计算可转换债券期权的价值，见表８。
　　由表８可以看出，可转换债券的信用风险等级发生变化，会带来债券本身价格的变化与隐含期权价值的变化。可以得出以下相关结论：
　　（1）新钢债券的价值随着信用风险等级的下降而下降，并以递增的速度下降。
　　（2）新钢债券期权价值部分随着信用风险等级的下降不断上升，并且上升的速度也在增加。这主要因为，当信用风险在降低时，债券部分价值在下降，这样在到期日，实施转股的可能性在不断增大，从而引起期权价值的上升。
　　（3）新钢债券的总价值随信用风险等级的下降显下降态势，虽然债券总价值的两个部分呈现相反的变化，但由于在以上的分析中，本文仅仅对一种债券进行分析，在实际市场中，同时存在两种甚至多种组合债券的信用风险衍生产品。对这些组合债券的研究，关键是寻找它们之间的Ｃｏｐｕｌａ函数。而在实际操作中，可用通过蒙特卡罗模拟生成组合债券在不同信用风险水平下的值。主要步骤可简单表述为：首先根据信用风险转移矩阵确定组合债券中每种债券的资产收益率门槛值。计算这些组合债券的相关系数矩阵Ｒ，并对Ｒ进行Ｃｈｏｌｅｓｋｙ分解Ｒ＝ＡＡ′，分别模拟服从每种债券均值、标准差的独立正态分布随机向量Ｚ，令Ｘ＝ＡＺ，则Ｘ向量之间的相关矩阵恰好为Ｒ。然后比较模拟生成的随机变量值与资产收益率门槛值之间的关系，从而确定每种债券新的信用风险等级，并模拟在每种情景下债券组合的值以及所有情景下该债券组合的均值。最终把这一均值确定为信用风险组合债券的价格。