在2016“双创”时代投融资论坛上，峰瑞资本创始人李丰做了以下观点分享.下面为大家介绍峰瑞资本李丰:金融创新与创业投资。

峰瑞资本李丰:金融创新与创业投资

李丰：非常荣幸跟大家分享。我想大家关心的问题无外乎这样几件事，第一，今天有关金融创新的人来看，从监管上来看变得严了很多，如果是就对创业而言和投资而言也算是温度在降低一样，从今天这个情况差不多。

我从中国大概在这一轮经济调整当中所需要的金融措施或者叫金融改革措施来看，我想这个规范应该是一个阶段性，为了防止不慎重的金融风险扩散到普通老百姓层，起到的一些阶段性的管理方法或者阶段性的管理政策。

我想大概半年一年期来看，整体市场发展来看，尤其在这一轮中国经济改革当中借助的力量比较多。

从金融创新方向来看，我们从9月初到12月底看，主要集中这样几个方向，金融看两个方向，几乎所有金融的钱本质上还是要实体经济提高效率赚出来，这是金融行业本质。你从这个意义上来讲，既然金融的本质是要服务于实体经济你就看说在这个阶段或者往后一段时间当中，从实体经济角度上看什么东西会发展，或者什么东西会获得更好的效益提升或者叫利润提升，依据这样的事情，大概过去一个季度投的连续四家还是五家不同的公司有这样几个方向，可以非常简单得到这个结论。

如何看待消费金融和供应链金融

消费金融。出台鼓励金融创新的方向已经看到。消费金融当中，我们涉及到消费下沉的消费金融，三四线城市甚至更往下县域农村金融创新方向，你从国家所需，我们国家经济调整当中或者国家这次意图所需要调整当中也算是所谓提高某些或者某类人群的，不管叫消费还是叫其他生活水平还是收入，除此之外要降低贫富差距等等。

第二类，我们在看没有投的供应链金融，这也是以银行为主的金融体系最大的挑战。刚才讲到了，我们国家对中小企业做间接融资本身借贷成本过高，你以现在经济结构当中工业部分的经济所受到挑战来看，我们猜所谓供应链金融，尤其透过供应链应收应付关系，对较小的供应链当中的供应企业或者生产制造型企业进行供应链金融有效帮助或者有效实施，这从我们国家这一次的发展过程来看是一个无论如何也要解决的问题。

所以我们刚才讲到大概无非就这三件事，我们过去一个季度投的四五个金融的案子也就是四五件事。消费金融是典型拉动刺激消费。

第二，覆盖到二线以下城市，甚至县域相关的金融创新，对特定人群，这个人群可以两个逻辑定义，非信用卡人群，借贷手段比较缺乏的人群。你要从国家角度理解，对于未被金融创新惠及到更多的这些人群，我们金融创新为他们提供更多的手段。

供应链金融，为了解决国家工业供应链金融中小企业合理或者叫成本结构获得间接融资、贷款支持方式，我们猜也会比较好，从金融本质是为了解决和帮助实体经济来看，大概这三件事是我们自己找出来的方向。

当然这三件事各有各难的地方，如果是做消费金融最大的挑战，因为消费金融从支付场景转成借贷场景的金融创新，大多数情况下最大的问题你不掌握消费场景，你不掌握消费场景，你要做消费金融，可能最大坏处你的可替代性变得比较强。

简单来说，你贷两年或者贷三年贷一年半，你帮阿里、京东做电子商务用户购买分期购买，你面对最大问题是场景不是你的，这个事被它替代的欲望比较强，这是我们投消费金融想的问题。

我们投二线以下城市甚至县域的金融创新，相对欠发达地区和相对发达地区，信用风险度要好很多，在我们国家，相对不发达，不管叫地区还是结构，不同级别的城市和农村来看，反而他们的欠钱的比例是低的，相对我们发达地区而言。做这种类型金融创新的挑战是商业模式上解决的问题是规模化的问题，如何扩张和规模化的问题，农村有农村的问题，小城市有小城市的问题，他们更靠近关系型借贷。

供应链金融，一直在看一直没有投，虽然觉得好方向，中国现在往后几年当中，原因是供应链金融本质是依靠所谓核心企业的应付应收帐款来做的供应链金融，好处是一旦提供给你接口或者叫做信息之后，所谓做供应链金融容易程度或者便利程度比较高，坏处跟第一件事一样，核心的信息和竞争力毕竟不掌握你手里，扩张有挑战。这是我们在供应链金融没有下手的原因。

未来三到十年，资本市场三大结构性变化：公司主体、投资方式、资金构成

我们解释了一下在这个阶段，从现在开始，从实体经济角度去看金融为实体经济服务，中国在之后几年当中，我们的金融应该为哪些实体经济方向服务才是一个更好的金融创新，我刚才提了我们的观点，从现在角度来看有这样几件事情和方向，这也是过去不到半年时间当中，在今年方向投资所集中针对方向。

我们解决了这个问题之后，第二个小问题，大家想要了解清楚第二个困惑，是中国现在从广义上看金融创新，所谓实体经济这部分之外，中国金融系统自己还有创新的或者发展的过程，大概有哪些事情会有中长期的变化和机会，你从大的逻辑上看，我们看到这样几件事情。

第一个问题，中国资本市场绝大规模会扩大很多，并不是说资本市场变得好很多，我们讲三到四年的规模来看，中国资本市场绝对规模会涨很多，新三板加A股，在三四年的范畴之内这个市场规模总值达到100多万亿，为什么会产生这样的发展?

经济转型有关系，面临足够到实体经济行业的调整。在这个过程当中，从简单逻辑上来讲，是需要调动非常多社会资源和社会资金，投向转变过程当中，所谓新经济中小企业或者真正意义上面向未来中小企业，这么多的钱和这么多的行业和这么多的方向和环节需要转型，从国家来讲，它显然是完不成这件事，不能靠政府的钱完成。需要调动足够多社会的钱来完成。

第二件事情，国内和国外做不同市场，大家争议非常多，中国经济会不会出现系统性的风险，大家问题集中在两个问题，一个跟GDP有关系，另外是汇率之争。

总理和主席的过去两次讲话当中都分别提到增加直接融资占比，什么叫增加直接融资占比?直接融资从经济定义上讲就是两句话透过资本市场发行企业债券，一个非金融机构股权融资，这两句话很容易理解，为什么大幅度增加直接融资占比?原因是直接融资从简单意义上讲，可以叫做降低企业融资成本，因为你是拿钱换别人的股权。在这个意义上来讲，提高直接融资占比解决国家好几个问题，刚才我们讲的好几个问题相关都是同一个结论。

解决直接融资占比这句话，需要非常发达和有效融资市场，这句话套回刚才的结论，发达有效的资本市场，这两个定语意味着交头活跃，价值取向规模足够。刚才我讲的这三句话来推，就发展的历程来看，大概我们资本市场规模在合理化之后本来也应该达到所谓GDP规模至少一倍多以上，我们60万亿，最少会达到百万亿的级别，这是我做结论的前提。

结论的前提我建议炒股的建议，虽然体量在3、5年之内增加非常多，也是多层次，同时意味着资本市场当中的公司的主体状况也会发生变化，公司的估值逻辑会发生变化，公司的价值判断方法会发生变化，以及40万亿到100万亿甚至更多资本市场钱的构成也会发生变化。

这句话的意思是什么?我们看中国的变化比你想得快很多，在资本市场上。我们现在在A股二级市场大概8万亿的公募，4.98万亿的私募，私募二级市场股权基金，2014年初和年终大概为一万亿的规模，它发展非常迅速。我可以告诉你另外一个结论，简单描绘三五年资本市场，面向新经济企业会变得比例非常高，同时公司的总量和公司数值总规模会变得非常多，同时面向资本市场的钱会变得非常机构化，13万亿来算一半对一半，三年以后来看这个数会变成30%对70%，即使规模从40万亿到80万亿。

这个市场会发生什么样的变化，这是最后提一个小的观点。我谈到第一没有利益冲突，第二，对你也不构成炒股建议，很多人非常看好新三板，新三板是非常好的私募股权公募化的市场，对中小企业融资有帮助，中国资本市场将来会变成什么样?

打个比方，我们新三板有5600家公司，我们随便猜一下到今年6月份差不多有一万家左右的公司按照现在的速度，到年底会有1.5万家，随便蒙一个数。我们平均每个公司估值水平6亿人民币，现在市场上如果是5600家，大概是3.5万亿整个新三板的市值水平，今年年终是一万家是6万亿。

我们假定上市新三板公司，原则上他们都需要融一轮钱，这一轮钱是10%到15%的股权比例，新三板以3.5万亿需要融5万亿，以年终6千亿到9千亿，如果到年底1.5万亿，十万亿需要融10%到15%的钱，这个算数大家算得过来，新三板上的基金全是机构，肯定比现在需要融钱公司的总量是要少的，而且这件事会持续发生，中国资本市场会什么样?越来越向这个方向靠拢，或者越来越向我们做的事情靠拢。

每年见700个公司，捡50个仔细看，投了10或20个公司，每个机构都在做这样的事情，我跟你讲中国资本市场在绝对规模变大同时变得机构化、供给很多的时候，同时中国资本市场正在发生的另外一个你意识到或没有意识到必然的现象就像新三板一样。

一定会有非常多的公司，同时有非常多公司有融资需求，但是资金总量供给跟中国的原来A股市场是不一样的，中国原来A股市场典型问题谁能上市，每年上多少家，多少家能增发，这个市场总共发行有多少规模这件事情是受控制，然后资金进到资本市场是充分的，保险也能进，老百姓也能进，公募也能进，私募也能进，从供求关系上原来资本市场在公司和资金之间，资产和资金之间是资产供不应求，资金是供过于求的。

你看看新三板现状推理，4、5年之后资本市场整个图景像今年现在或后半年的新三板，而更不是像一年或半年的A股。

最后一个简单的结论，中国资本市场会有变化，刚才我们讲的这个变化，所以一定会带来另外两件事情的变化，这两件事情对我们影响非常大，创业者影响非常大，两个变化的第一件事情，在国内做私募股权投资的这个群体，我讲的是我们一级市场，会在一段时间当中，比较明显的开始在币种的结构上从美元往人民币很快调整这是一定会发生，原因有很多，流动性的变化，资本市场等等，这是第一个一定会发生的。

美元投资有寒冬 宝能买万科是必然

资本寒冬，现在在融资这个问题上凑巧在什么时间点上非常奇巧。几乎美元跟人民币相关很多流动性问题和美元自己的流动性问题和美元的持有者，美国的LP对中国经济和人民币计价资产观点上的变化，所以美元对人民币计价资产投资欲望在我们这个行业变得比较小，整体也在变得比较小。

美元这一侧显然是有寒冬。人民币处在什么阶段，人民币风险偏好会增加，这也是出现宝能买万科这样的事，很多人觉得这个事件是孤立事件。你要了解金融和经济关系，商学院本科生要看的一本基础的课外读物《门口的野蛮人》，主要是了解KKR在特定历史阶段对500强公司做杠杆收购全过程，这个过程写得非常跌宕起伏，我想起这本书和宝能买万科只是为了告诉你，流动性充裕开始出现越来越多金融衍生品或者证券化产品。

这种类型事件是一个必然结果，这是我告诉你说，在当时美国同时出现两个金融大方向，一个是刚才我们讲的垃圾债券驱动杠杆收购，另外因为衍生品和充分资产证券化，或者快速资产证券化所带动量化投资或者叫做金融工程这门课程，或者叫这类的专业背景的人，在美国快速兴起，是2007年金融危机的主要贡献。

人民币基金唱主角 二级市场估值标准将向一级市场靠拢

我要讲的结论，现在美元投中国一级市场，正好收缩阶段，中国人民币投中国一级市场，之前经历了股灾，所以说我在12月份去问中国最大一些融资渠道包括中国最大商业银行私人银行部的时候，他们每一个大通道里边大概有6支以上私募股权基金在那融资，我们处在美元不愿意投，人民币的钱还没有出来的时候，我猜过一两个季度，最差最差过两个季度就会有非常多的钱进入这个领域，我们叫权益类投资或者钱风险偏好度提高的这类投资，这是融资市场第一个结论。

第二个结论，跟你我都相关，随着投资币种和人民币及美元相关流动性的变化以及资本市场变化，中国还有一个注定发生虽然看起来不合理的现象，叫做中国的二级市场对公司的价值判断和估值判断，这两件事情会很快的或者较快的向一级市场判断标准来进行迁移。

这句话的意思是什么呢?本来在人民币上是不好做，我们做一级市场投资VC、PE，主要以公司成长性为估值逻辑，二级市场以什么估值逻辑，是以公司净资产或接下来到公司的市盈率作为公司几乎主要或唯一定价标准或者估值逻辑，这两件事情之间存在较大差异，这也是大概在四年以前大家讨论为什么京东这样的公司那个时候在二级市场讨论，不能在中国或者很长一段时间不能在中国上市。

我讲了大家估值逻辑不一样，但是因为中国必然会经历刚才我讲的一些变化，所以中国资本市场在变化的时候，中国的资本市场变化方向中有一件非常大的事情，就是二级市场从判断公司压制和判断公司估值这个逻辑上会向一级市场较快的速度靠拢。你说多快，没法定量，我猜一年半两年这个事情差不多连起来，这件事情为什么对你有意义，现在很多人纠结说，我做一个公司做得小而美，还是做成有长期价值但是短期虽然成长很快可能会面临亏损，但是是不是不被中国市场认可或者不被中国二级市场认可，这以前是一个问题，以后很快就不是一个问题。

关于峰瑞资本李丰:金融创新与创业投资就介绍到这里，更多精彩内容尽在本栏目!

相关推荐;

峰瑞资本田里：2016年创投趋势

峰瑞资本李丰对商业模式本质的看法